铸造铝合金产业链解读及首日策略

　　铸造铝合金产业链呈现上游废铝紧平衡（国产旧料主导）、中游产能过剩压制利润、下游新能源车驱动需求的结构特征。当前淡季加深需求疲弱，但废铝成本支撑（占总成本90%）制约ADC12下跌空间，预计价格偏弱震荡。历史数据显示ADC12与沪铝高度联动但波动率更低，期货上市后可采取两种单边策略：若开盘价显著高于成本线元/吨）则轻仓做空；若价格超跌且相对沪铝折价扩大，可择机试多。核心矛盾在于上游原料刚性与中游供给过剩的博弈。

　　2025年4月25日，上海期货交易所发布就铸造铝合金期货合约、期权合约和业务细则公开征求意见的公告。

　　2025年5月26日，上期所发布：铸造铝合金期货自2025年6月10日（周二）起上市交易，当日08:55-09:00集合竞价，09:00开盘。铸造铝合金期权自2025年6月10日（周二）晚上21:00起上市交易，当日20:55-21:00集合竞价，21:00开盘。

　　用于上期所实物交割的铸造铝合金，其化学成分应当符合国家标准GB/T8733-2016中383Y.3牌号或者日本标准JISH2118：2006中AD12.1牌号的相关规定（以下统称ADC12），且符合以下要求：（1）铅含量不高于0.1%；（2）针孔度应当符合或者优于二级；（3）夹渣量应当满足K值≤0.2；（4）铸锭断口组织应致密，不应有熔渣及夹杂物。

　　铸造铝合金是以回收废铝为主要原料（占比≥80%），通过添加硅、铜等合金元素，经熔炼、精炼、浇铸等工艺制成的高效再生金属材料。其核心价值在于显著的环境效益与工业性能：密度仅2.7g/cm ，可实现结构轻量化设计；抗拉强度达24-60kgf/mm ，兼具优异的铸造流动性，特别适用于汽车发动机缸体、新能源车电池托盘等复杂构件的规模化生产。相较于电解铝，其生产过程节能降碳效应突出，单吨产品可节约标煤3.4吨、水资源22吨，碳排放量仅为火电电解铝的3.6%，是我国实现“双碳”战略的关键载体。

　　目前来看，按照加工方法的不同，铝合金分为铸造铝合金和变形铝合金。铸造铝合金与变形铝合金是铝材料的两大基础分类，其本质区别在于成型工艺路径的不同，并由此导致组织、性能和应用领域的显著差异。

　　变形铝合金则在固态下通过轧制、挤压、锻造、拉伸等机械加工方式（通常伴随热处理）成型为板、带、箔、管、棒、型材及锻件等半成品。其核心优势在于优异的塑性和加工硬化能力。这类合金在经历大变形量（变形率通常＞80%）后，原始铸态组织中的粗大第二相被破碎、细化（可达亚微米至纳米级），并形成高位错密度的形变组织。经过后续可能的固溶、时效处理，可获得高强度与良好韧性的结合。典型性能如高强度航空铝合金2024（Cu基），经T3处理（固溶+自然时效+冷作硬化）后抗拉强度≥470MPa，同时延伸率＞12%。因此，变形铝合金兼顾较高的强度和良好的延展性/成型性，并能通过焊接、铆接进行可靠连接。其主导合金系为铝-铜（如2xxx系列）、铝-镁（如5xxx系列）、铝-镁-硅（如6xxx系列）。受限于其对材料纯净度和组织均匀性的高要求（如铁杂质含量通常需≤0.25%以避免加工开裂），变形铝合金再生时需严格控制废铝比例（一般不高于30%）或依赖高纯度原铝。这使其再生利用的难度和成本高于铸造铝合金。其主要应用包括航空航天结构件（如飞机蒙皮）、轨道交通车体（如高铁车厢）、饮料罐（如罐身薄板3104合金）、需要冲压或折弯成型的零部件等。

　　铸造铝合金通过将合金加热至完全熔融状态（典型熔炼温度720-780℃），将液态金属浇注入模具型腔，经冷却凝固后直接获得接近最终形状的零件或铸锭。其核心优势在于优异的流动性与复杂成型能力。该特性使其能够填充具有精细结构（如薄壁、复杂内腔）的模具，典型应用如汽车发动机缸体（壁厚可低至0.8mm）、新能源车电池托盘（长度常大于1.5m）。其铸态组织主要由α-Al枝晶和板块状/针片状的硅相（Si）组成，这种结构提供了良好的流动性，但限制了塑性。因此，铸造铝合金通常表现出较高强度（抗拉强度范围240-600MPa），但延伸率较低（普遍在1.5-3%）。它主要以硅（Si）、铜（Cu）为主要合金元素，例如应用最广泛的ADC12牌号（Si9.6-12.0%,Cu1.5-3.5%）。在循环经济方面，其对原料成分波动容忍度高（如允许铁含量≤1.0%），可大量使用回收废铝（原料中废铝占比常≥80%），故再生能耗低（约为原生铝生产能耗的4.7%），碳排放显著减少。

　　根据上海有色机构的统计口径，铸造铝和金的成本结构大致为废铝90%、硅2%、铜3%、天然气1%、其他成本4%，这意味着废铝实际为铸造铝和金产业链的主要供应原料。

　　我国废铝的主要供应来源是：进口废铝、国产废铝旧料和国产废铝新料。其中，旧料指社会回收的含铝废弃物品，其本质是铝制品完成使用周期后的产物。主要来源包括建筑改造拆除的旧门窗、报废车辆的铝制部件、废旧电器中的铝件、电力系统淘汰的铝导体等。这类材料历经服役损耗，存在表面氧化层、涂层残留及机械损伤，且在回收熔炼前需严格分拣去除铜螺丝、铁铰链等杂质。近年来，随越来越多的废铝逐步进入回收周期，以及“以旧换新”等政策出台，旧料处于一个快速增加阶段，再生铝的原料主要来自于废铝旧料。新料特指铝材加工过程中的未使用废料，属于生产端自循环资源。涵盖挤压型材产生的边角料、铸造毛坯的浇冒口、冲压件切屑等。因其未流入消费端，成分相对纯净，可通过厂内闭环回炉直接熔炼成原牌号合金，性能损失微弱。此类铝料切面保留金属原色光泽，微量元素谱接近原生铝，是高端再生铝合金的核心原料。

　　由于政策限制，2017至2020年废铝进口逐年下滑。直到20年后，国家再次出台部分宽松政策，废铝的进口量才开始恢复增长，预计未来也将以温和回升为主流。因为根据具体数据测算，2024年我国废铝供应量（进口+国产）约在1268.1万吨左右，其中进口废铝金属量只占比12.78%，而国产废铝供应量占比87.22%。其中，我国国产废铝供应量连年增长，近五年来废铝供应量的年平均增速超过10%，以满足日益增加的需求。

　　从供需平衡来看，随着下游铝型材和铝板带对于废铝的需求量日益增加，供应端显示偏紧。根据上海有色测算，从22年开始我国废铝年度供需平衡持续走低，到24年约为-2.1万吨，有一个小幅的缺口。

　　综上，我国废铝的供应主要来源于持续增长的国产废铝，同时辅以小部分进口量补充。预计未来废铝的供应与需求将同步上行，而需求增量或略大于供给增量，使得供给偏紧。

　　受“双碳”政策指引，再生铝合金或会是未来铝合金增量的主要来源。根据上海有色，2024年全国再生铝合金产能达到1762万吨，产量约为704.5万吨。在产能分布方面，我国铸造铝合金产能主要分布在广东、江苏、安徽、重庆、浙江等地区，占比分别为16.93%、15.87%、11.04%、8.18%和6.79%，合计产能占全国总产能的比例约为58.81%。从进出口来看，再生铝合金以净进口为主。24年开始每月净进口量在2-3万吨左右，占总供给的4.9%左右，因此影响程度较小，以对总供给量的补充为主。

　　Kaiyun的用户体验如何？

　　受高产能、原料不足等因素制约，再生铸造铝合金行业开工率偏低、企业规模偏小，企业开工灵活性较高，ADC12理论利润水平相对较窄，行业以销定产为主。通过上海有色口径测算，6月5日ADC理论利润约为-486元/吨，即单吨亏损486元，且这样的亏损状态已从4月末持续至今。因此行业有减产可能性，若减产导致库存明显去化，则现货价格有望小幅回升，但幅度预计较为有限。

　　在下游的需求中，铝合金核心应用领域高度集中于交通运输行业，汽车占主导地位，其中新能源汽车成为拉动铝合金需求的核心增长点。根据有色金属工业协会的数据，汽车和摩托车产业构成了铸造铝合金下游应用的绝对主力，占比约75%，其余电力电子、家电、机械建筑等领域需求相对有限。

　　值得注意的是，在汽车用铝合金总量的结构性分布中，铸造铝合金占据主导地位，比重高达80%左右。汽车轻量化趋势持续强化需求增量，其核心驱动力已转向新能源汽车，特别是纯电动车领域。2024年中国汽车总产量达到3128.2万辆，同比增长3.7%，其中新能源汽车产量历史性突破1000万辆大关，同比激增34.4%。据SMM测算，伴随该增长势头，2024年汽车行业再生铝合金消费量攀升至423万吨，同比小幅增长2.3%。在双碳战略推进、企业降本增效需求提升及再生技术持续优化的多重驱动下，市场对低碳再生铝合金的需求呈现强劲增长态势。综合中国汽车工业协会预测，2025年中国汽车总产量有望达3290万辆，同比增长5.2%，其中新能源汽车产量预计保持24%的高增速，突破1600万辆。该增长动能或将显著拉动汽车领域再生铝合金消费量提升。

　　从产业链来看，上游废铝供应体系呈现“以国产旧料为主体、进口资源为补充”的紧平衡格局，原料成本占铸造铝合金总成本

　　90%以上。随着国内社会回收体系扩张，国产废铝维持年均超10%增速，预计未来废铝的供应与需求将同步上行，而需求增量或略大于供给增量，使得供给偏紧。中游再生铝冶炼环节，废铝价格刚性叠加下游压价导致理论利润较低，迫使企业以销定产维持现金流，预计全年供给或窄幅过剩。下游需求结构凸显交通领域绝对主导地位，增长动能正经历从传统燃油车向新能源汽车的质变切换。得益于政策层面对再生铝产业日益增强的推动力以及汽车行业轻量化转型的不断深入，未来需求预计将保持稳定向上的增长曲线。

　　策略来看，目前铝合金期货还未上市，上市价格还不明确，因此我们基于成本来进行判断。5月至今成本约在20100左右，废铝成本为ADC12的主要成本，占据总成本的90%。当前淡季效应加深，原本偏弱的需求或继续走弱。利润端显示成本已倒挂，产能过剩情况严重，价格上行存在压力。但废铝方面存在紧平衡下的小幅需求缺口，价格相对坚挺。因此在上游废铝成本端支撑下，ADC12下行空间有限，预计未来几月ADC12价格或偏弱震荡。同时我们通过对价格的统计，发现ADC12与A00相关性较高，但ADC12波动率明显不及A00，即其跌幅与涨幅都弱于A00。预计上市后期货价格会与沪铝期货价格走势相似。对于单边交易策略来说，若开盘价格在成本线以上较多，则可以轻仓做空。同时，若单边超跌幅度相较沪铝变化较大，可以尝试轻仓试多。